证监会副主席10天两谈资本市场,金融监管将从抑制再次鼓励创新_商业_好奇心日报

姚书恒2019-01-24 07:17:20

监管总是高屋建瓴的,但市场博弈常常容易矫枉过正。

证监会副主席方星海在 1 月 12 日中国人民大学的中国资本市场论坛、1 月 23 日达沃斯论坛上两次谈到今年证监会与金融改革的部分工作重点,例如鼓励投资、资本市场开放、推出创新金融工具、放开新股上市首日涨跌停限制等。这也是自 2018 年 10 月,国务院金融稳定发展委员会提出发挥资本市场枢纽功能以来,第一次有高级别官员就金融改革的具体事项进行阐述。

在鼓励投资方面,在中国资本市场论坛上,方星海提到,“我们国家是高储蓄率的国家,储蓄率大概是 40%多,这么多的储蓄一定要转化成投资”,但在过去,“资本市场不够发达,所以通过股权的形式转化成投资相对来说比较少,大量的储蓄是通过债务转化成投资,所以导致我们国家宏观杠杆率特别高,金融体系的风险比较大”,以后要“尽快提高我们国家股权融资在经济当中的占比”。

在市场开放方面,方星海在两次论坛发言中都指出,要打造开放、有活力、有韧性的资本市场,具体措施例如上交所调整了收盘交易机制,实施 3 分钟收盘集合竞价;证券公司、基金管理公司、期货公司外资目前可以 51%控股,三年以后可以 100%控股等等。

在金融工具创新上,方星海提到,(资产)价格不是监管部门说的,一定要有各种(做多、做空)手段工具,让市场充分博弈,但现在各种工具都很少,所以证监会抓紧出台一些双方都可以用的各种工具;更具体的,例如(新股上市)首日涨停板,个人觉得应该取消。

在大趋势上,从 10 月份国务院会议、12 月经济工作会议、以及近期方星海的发言来看,国内金融改革的进程很可能将再次发生变化。

过去几年,金融改革的路线先是金融自由化,带来了上市公司融资并购浪潮、股市杠杆牛市、大批股权投资基金,对应着上市公司高价收购和高业绩承诺的后遗症、大量消耗居民财富的创业项目、甚至是 P2P 金融诈骗;而从 2017 年开始,开始对金融抑制、去杠杆,出台了再融资新规、减持新规、信批新规等政策。

但从 2019 年开始,可能将重新鼓励金融创新。但方向将与此前截然不同,核心思路不再是加杠杆,而是变成了在去杠杆的同时,一方面大力丰富交易手段,例如期货品种、指数(甚至个股)期权品种、股债连接型品种、再融资品种,使市场博弈更加充分,对资产价格的定价更合理,投资者有更多方式管理风险;另一方面是增加股权投资资本,这也算是打破理财产品刚性兑付以来的延续。

过去 5 年的金融政策变化已经表明,用加杠杆来促进创新会导致大量资本浪费,系统性风险一度;但金融抑制也不可行,对于实体经济带来的休克式风险容易迅速蔓延。

因此,最近一系列的讲话所透露出的信息,是走中间路线,一则可以再次推进曾经失败的股权投资,二则可以同时缓解去杠杆推进所带来的经济休克风险。

但最后,不得不提的是,监管的顶层设计当然是出于全局考虑、高屋建瓴,但市场的反应与博弈却很容易会矫枉过正。


题图来源:Pixabay

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